（报告出品方/分析师：国盛证券宋嘉吉黄瀚赵丕业）

1.报告要点：突围转型，风光储再造一个中天

年与当下年推荐逻辑的同与不同：

1）光纤光缆行业触底的可能性较大，未来盈利能力有望提升；2）海洋板块发展逐渐提速，海风抢装大年，公司未来业绩确定性强；3）公司估值较低，业务较多，存在估值修复空间。#光纤光缆#

站在当下，展望-年：

1）光纤光缆触底反弹，盈利能力将持续修复；2）海上风电前景明确，行业空间大格局好有望持续贡献利润；3）新能源业务发展超预期，伴随储能行业发展，公司该业务有望成长为下一个百亿级业务板块；4）公司估值较低，整体存在估值修复空间。

相同点在于：

1）公司优质的制造业基因，各业务板块均处于行业领先地位。2）公司持续提升的经营质量。3）向铝塑膜、铜箔等上游产品的延伸。

不同点在于：

1）行业改善，光纤光缆行业进入上行周期；2）海上风电行业前景进一步清晰明确，市场认识到海缆业务未来潜力和空间；3）新能源业务的爆发，让市场看见下一个核心成长点；4）业务较多，但各块业务均有看点，估值修复动力明显较过去提升。

股价上涨的催化因素：

1）光纤光缆需求及价格进一步提升；2）海上风电招标超预期；3）新能源业务超预期，储能业务持续高速增长。

投资风险：

1）海上风电发展不及预期；2）光纤光缆行业竞争加剧。

2.深度复盘：从光纤厂到通信、新能源高端制造业平台

我们对中天科技的跟踪始于年，当时中天聚焦于光纤光缆业务，受益于3G放量，占据通信线缆行业有利位置。

1.光通信业务触底反弹。

随着近两年光纤光缆行业的调整，光纤光缆供需格局在5G等方面的拉动下，整体价格有望改善，边际向好。

2.海上风电高景气，海洋业务放量。

年5月，国家能源局发布相关通知，规定年底之前核准的海上风电项目须在年底之前并网才能执行核准时0.85元/千瓦时的上网电价。海上风电抢装潮开启，进入高速发展期，带动海缆、海上施工等需求大幅增长。公司在海缆领域布局多年，海缆以及施工交付能力在国内均处领先地位，随着需求爆发，在手订单充沛，有望大幅增长。

3.国网加速投资特高压，有望增厚公司业绩。

国家电网新增特高压建设项目带动资本开支，将带动整体特高压产业加速发展。公司在国家电网相关产品供货份额高，在特高压技术方面拥有领先实力，在超高压直流电缆技术处于全球第一阵营，特高压投资节奏加快，将成为公司新的增长点。

4.公司估值较低，各业务线均处于向好状态，存在估值修复空间。

年考虑到：伴随未来2-3年海洋业务以及电力传输业务的增长，以及5G建网成熟后有望进一步的升级的固网带来的新一轮光纤光缆需求上行，公司的发展前景良好，估值中枢有望提升。在年，我们预计行业景气度上，公司的几大业务板块的行业景气都处于边际向上的过程中。光纤光缆触底反弹，海洋业务伴随海风抢装持续高景气，电网业务稳定增长。

进而，在年考虑景气度与估值的层面，我们认为当时公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位置，伴随未来公司的几大业务（海洋/光通信/电力传输等）行业景气上行，以及公司所具备的核心竞争力和行业地位，整体估值中枢有望不断提升。

站在当前时点回顾中天科技的发展历程。与我们年重点推荐时，有几点更新：

1）海上风电的平价进度超出当时的预期，带动整个海上风电业务板块的成长天花板进一步打开。

2）公司的新能源业务发展超出当时的预期，伴随光伏储能行业发展，公司该业务有望成长为下一个百亿级业务板块。

3）之前受到高端通信业务的减值影响逐步消除，未来公司的制造业收入比重将有望逐步提升至%。

4）估值仍处于低位，结合业务的发展状况，仍具备明显的估值修复空间。

3.壁垒何在——中天科技两次关键转型的启示

我们从年开始跟踪中天至今，公司主营业务由“通信+电力”演变为“海洋+电力+通信”，各项业务的收入贡献发生了巨大变化，站在当前角度看，中天已不再是个通信公司，而是从通信业务起家的“制造业平台”企业。自年海缆业务放量后，市场对公司的
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